国庆长假后的首个交易日 ，创业板指、科创50跌幅居前
，午后个股普跌 、赚钱效应不佳，节前积累的修复预期被快速消化。结构上 ，资金从高拥挤的科技硬件撤离，半导体
、光模块、通信设备下跌；与此同时
，银行 、航运、公用事业
、煤炭、油气等防御与顺周期方向逆势走强，银行 、航运龙头甚至创出历史新高 ，固态电池等低位题材也表现活跃
，市场呈现出鲜明的高低切换 。展望后市，四季度投资主线何处寻？科技是否仍具吸引力？我们来看 长城基金高级宏观策略研究员汪立的解读
。

　　汪立表示 ，从全A估值水平看
，当下仍有向中枢水平回落的压力。历史上，全A估值来到中枢以上 ，要么是流动性非常宽松的阶段（如2013-2015年）
，要么是流动性修复后，产业出现“戴维斯”双击
、企业盈利消化估值的阶段（如2019-2021年、2024年9月以来） 。借鉴 2019-2021年经验 ，随着产业“戴维斯 ”双击进入后半程
，估值仍面临回落至中枢水平的压力。

　　从企业盈利看，当前行业盈利结构分化 ，科技板块市值占比和盈利贡献比例越来越大
。数据显示，当前科技板块（电子+通信+计算机+电力设备）市值占比已超过30%
，上半年A股盈利增长也主要由科技（和周期）贡献。

　　汪立认为，PEG视角下 ，当前科技更具备配置吸引力 。9-11月是下半年海外AI产业密集催化的传统窗口
，后续可提供的共振催化有望增多，国内科技板块跟随海外映射存在修复机会
。他同时提醒 ，后续三个重要时间点值得关注：一是10月Anthropic上市前披露ARR
，有望提振全球资本开支预期 、缓解AI投资回报担忧；二是10月新一轮财报季来临，明年产业景气预期有望进一步明确；三是9-11月海外科技大会密集召开 ，关注AI新应用
、新场景落地进展。

　　投资节奏上
，汪立认为，短期可跟随科技产业周期 ，更多关注科技；若科技或指数站上高点
，可逐步关注周期或高分红等板块 。方向上，科技板块可关注光通信、半导体等AI硬件方向；高分红板块可关注银行 、煤炭等；周期板块可关注生猪等
。

　　免责声明：

　　本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断 ，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知 。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据
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，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制 、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改 。基金管理人提醒 ，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利
。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律
、法规。投资需谨慎 。

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