今年前三季度 ，港股IPO迎来供给端高峰 ，但一二级市场的估值温差拉大。
Wind数据显示，以上市日期为统计口径 ，前三季度港股IPO募资金额超3800亿港元 ，其中基石认购超1500亿港元，占比40%左右 。但近期基石投资者的认购热情出现降温 ，9月基石认购占比已经回落至31.18% ，创下年内单月新低 。与此同时，一批以往活跃于一级市场的投资机构 ，参与新股基石投资的曝光频次也在下降。
多位受访业内人士表示 ，随着港股新股破发概率持续抬升，曾经充当IPO发行“压舱石 ”的基石投资随之降温 。市场正在摆脱“逢新必配”的惯性思维，转而对标的质地 、盈利确定性以及赛道稀缺性进行严格筛选 。
基石认购出现降温
今年以来 ，港股IPO整体保持较高景气度 ，市场发行热度不减。在此背景下，多家全球资管巨头以基石身份入局港股新股 ，为市场提供重要信心支撑 。
Wind数据显示 ，按上市日期统计，前三季度港股115家企业上市 ，募资总额3855.66亿港元 ，同比实现翻倍；95只新股引入基石投资者，占比超八成 ，基石总认购金额1547.12亿港元 ，占新股募资规模的40.13% 。
值得一提的是，9月份 ，港股合计有12家公司上市 ，募资金额为456.68亿港元，其中基石投资者认购金额为142.40亿港元，占比为31.18% ，为年内最低水平。与年内整体水平相比 ，基石投资者的认购热情已出现降温 。
记者梳理发现，瑞银等机构此前频频出现在基石投资者的名单中 ，但近期现身的频次已降低 ，部分机构已多月未出现在基石投资者序列当中 。
谈及基石投资降温的成因，排排网财富研究总监刘有华向记者分析 ，基石投资份额普遍设有6个月锁仓期 ，当前港股整体流动性偏弱，新股破发风险走高 ，机构需要直面锁仓期内的账面浮亏压力。同时 ，叠加部分拟上市企业发行估值偏高，机构对企业盈利兑现能力更为谨慎 ，不愿被动承接高估值项目。
除基石认购降温之外 ，二级市场打新热度也同步退潮 。立讯精密 、罗博特科、彤程新材等多只新股香港公开发售获得个位数的认购倍数，与上半年动辄上千倍超额认购的火爆行情形成强烈反差 。
过半基石项目陷入浮亏
过去市场普遍认为，基石投资者阵容越豪华 ，新股股价获得的支撑越强 ，上市后上涨概率越高。但近期不少新股即便拥有明星基石阵容，上市后表现依旧不及预期 。
据LiveReport大数据统计 ，前三季度有基石投资者参与的公司中 ，55家处于浮亏状态，占比超过五成 。沙利文捷利（深圳）云科技投研总监袁梅认为 ，基石投资者亏损是宏观利率上行 、市场估值收缩 、部分公司业绩增速放缓等因素共振的结果。
“豪华基石阵容无法替代合理的定价与扎实的基本面 。尤其是基石投资者至少面临6个月锁定期 ，6个月后市场能否维持其认购基石份额时的热度存在变数 。若在IPO热潮时过于乐观，接受了市场高涨时的高估值 ，即便作为具有研究优势的机构 ，也可能会投贵或者亏损。 ”袁梅说道 。
把脉投资研究经理吴秉烨向记者表示，基石投资自带锁定期属性 ，本质属于长期配置行为 ，但机构内部的业绩考核、客户赎回压力 、风控约束以短周期为主；一旦浮亏持续扩大，期限错配的矛盾便会逐渐放大 。
以新加坡主权基金淡马锡为例，今年该机构参与了东鹏饮料 、立讯精密、中际旭创等项目的基石投资 ，按最新股价测算 ，不少项目已经处于浮亏状态。
在吴秉烨看来，一级市场定价调整往往滞后于二级市场变化 ，基石投资者恰恰处在这一错位缝隙之中 。往后机构对基石项目的筛选标准可能会收紧 ，优先布局盈利与成长确定性更强的标的；行业也可能针对基石投资设置更长的考核周期，或是要求更高风险折价作为补偿 。
将影响新股发行节奏
在港股IPO制度设计里 ，基石投资者承担着发行人信用背书的功能。优质基石机构入场 ，向市场传递专业机构对企业价值的认可，提振市场信心。
如今基石认购意愿回落 ，已经开始对新股发行产生传导效应 。记者注意到 ，近期多家企业临时按下港股上市暂停键 。原计划9月22日挂牌的四方精创在上市前夕暂缓IPO，军信股份紧随其后宣布推迟港股上市进程 ，歌尔股份10月13日公告 ，终止分拆子公司歌尔微电子赴港上市。
据LiveReport统计，近一年已有盛新锂能 、玲珑轮胎 、紫光股份、科泰电源、华海清科 、拉卡拉 、三只松鼠等十余家A股企业终止港股上市计划 。
“基石是港股IPO十分关键的托底力量，如果头部机构认购意愿不足、基石占比走低 ，世界 配售端的支撑就会弱化 。 ”刘有华指出 ，当前市场流动性偏弱，新股承接资金有限 ，再加上各方对发行估值分歧加大 ，企业强行上市极易出现破发，因此近期部分公司选取 主动推迟发行。
“港股IPO依靠基石投资者提振市场信心 ，但基石只是必要条件 ，绝非充分条件 。港股打新已经告别低风险套利时代，回归为一项需要独立研判的投资行为 。”吴秉烨称。
（文章来源：证券时报）
