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　　文/新浪财经上海站 视距

　　两年前撤回科创板上市申请后，联亚药业换了一条赛道 ，最终敲开A股大门 。

　　10月15日
，南通联亚药业股份有限公司登陆创业板，发行价为7元。开盘后 ，公司股价迅速冲高
，盘中比较高 达到42.15元，因涨幅超过400%触发临时停牌；截至收盘报35.12元 ，较发行价上涨401.71%
。

　　一家公司从主动撤回IPO到成为当天最受关注的新股
，前后只用了两年。

　　股价狂欢之外，还有几组问题需要重新打开：前次IPO为何终止？此次“换所 ”上市后 ，公司在境外架构、客户依赖和治理结构上发生了哪些变化？更现实的是
，1949年出生的创始人张国华仍同时担任董事长
、总经理，其子张书强则身兼副总经理、财务负责人和董事会秘书 。这家高度依赖创始人的跨国药企 ，上市后的接班与制衡如何安排？

　　撤回科创板后转战创业板

　　联亚药业的上市之路并非一帆风顺
。

　　2022年，公司向上交所递交科创板上市申请。2024年9月27日
，因联亚药业及保荐人撤回申请，上交所终止审核 。公开文件并未披露撤回的具体原因 ，因此不能简单将前次终止归结为某一项财务或合规问题
。

　　半年后
，联亚药业转向创业板。2025年3月，公司重新申报IPO；2026年7月过会 ，10月15日正式上市 。与前次申报相比
，上市板块从强调“硬科技”属性的科创板变为更关注成长性的创业板，公司的叙事重点也更加集中于复杂制剂产业化 、美国市场积累及持续增长的经营业绩
。

　　财务数据提供了一部分支撑。2023年至2025年 ，联亚药业营业收入分别为7亿元
、8.66亿元和8.95亿元；净利润分别为1.16亿元、2.60亿元和2.28亿元 。2025年
，公司虽然继续增收，净利润却同比下降约12.43%
。2026年上半年 ，公司实现营收4.92亿元 、净利润1.41亿元
，分别同比增长11.59%和36.80%。

　　不过，“成功换板
”不等于前次市场疑问已经自然消失 。公司近来 仍通过境外主体联亚开曼及五家境内员工持股平台实现控制 ，三名实际控制人均为美国国籍；境外销售仍是其重要收入来源，主要市场又集中于美国。这些结构并非天然存在问题
，却意味着联亚药业需要面对更复杂的汇率
、药品费用 、FDA监管及跨境治理风险
。

　　此次上市后，市场真正需要看到的 ，不只是申报材料更加完整
，而是公司如何说明两次申报之间的实质变化。

　　48个FDA批文背后的少数核心产品

　　联亚药业的高估值故事建立在“高端仿制药出海”之上 。

　　截至2026年3月末，公司已有48个自研产品获得美国FDA批准 ，另有一款产品在加拿大获批
。其中
，4个产品 、5个品规被FDA指定为对照标准制剂。这样的批文储备，在国内仿制药企业中并不常见 。

　　但批文数量不等于利润来源足够分散
。

　　招股书显示 ，公司部分海外核心产品具有较高盈利能力。其中
，全球首仿产品结合雌激素缓释片2025年境外销售毛利率达到94.91%，琥珀酸美托洛尔缓释片
、硝苯地平缓释片等产品毛利率也超过50% 。接近95%的单品毛利率 ，为公司撑起了极具想象力的资本故事
，也将产品竞争、客户稳定性和美国药价变化的风险进一步放大
。

　　公司部分产品采取出口收入 、收益分成和独家经销权收入并存的结算模式。公开材料显示，个别产品的收益分成甚至曾出现负数 。这意味着联亚药业确认的最终收益 ，可能受到退货
、费用 补差、渠道扣款及终端销售结算等因素影响
。高毛利能否稳定转化为现金利润，需要比“获得多少FDA批文 ”更细致的解释。

　　公司还需要回答另一个问题：48个获批产品中
，究竟有多少已经稳定销售，又有多少仍停留在取得批文但尚未形成规模收入的阶段？如果利润主要由少数产品及客户贡献 ，所谓产品矩阵的抗风险能力仍待检验 。

　　77岁创始人与身兼四职的儿子

　　联亚药业的故事
，长期围绕张国华展开。

　　张国华出生于1949年，是南通人
。恢复高考后进入南京药学院 ，随后赴美国取得药剂学博士学位
，并曾在海外药企从事研发和管理工作。2005年，他带领一支由中国 、美国、加拿大和印度专业人士组成的团队回到南通创业 ，把美国仿制药开发
、申报和生产体系搬进一家中国工厂 。

　　二十一年后
，张国华终于将公司带到创业板
。但在上市公司治理框架下，他仍同时担任董事长和总经理 ，既掌握董事会
，也直接主持日常经营。

　　公司现有三名实际控制人，分别为张国华、PINNAMARAJU PRASADRAJU和张书强 。三人通过联亚开曼及五家员工持股平台 ，合计间接控制公司29.4999%的股份，并签署一致行动协议
。如果三方在重大事项上无法形成一致意见
，以张国华的意见为准。

　　张国华之子张书强出生于1978年，近来 担任董事 、副总经理
、财务负责人及董事会秘书 。一名高管同时横跨经营、财务和信息披露三条关键链条 ，这种安排有利于提高决策效率
，也使上市后的内部制衡成为外界无法绕开的问题
。

　　联亚药业已经完成了从海外技术团队 、南通药企到A股上市公司的身份跨越。10月15日的股价给出了热烈定价，但上市只是审核的终点 ，也是公众监督的起点 。

　　两年前的撤回原因没有被详细公开
，今天的暴涨也不能替代对治理结构
、客户集中和利润质量的回答
。对于77岁的张国华而言，将公司送上市是一场长跑的抵达；对于联亚药业而言 ，真正的新赛程
，才刚刚开始。