出品：新浪财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　在行业整体缩量的大背景下 ，啤酒公司开始大洗牌！

　　根据国家统计局数据
，2026年1至6月，全国规模以上企业啤酒产量1936.2万千升 ，同比仅增长0.2%。传统消费旺季并不“旺”，5月、6月 、7月产量分别同比下降6.2%
、3.1%、8.9% 。其中有夏季多雨 、台风频繁等天气方面的原因
，也与餐饮消费需求疲软脱不开关系
。

　　8家上市啤酒企业上半年实现总营收656.06亿元，同比减少0.1%；实现归母净利润总额120.03亿元 ，同比下滑2.63%。

　　表面平静之下
，内部分化剧烈：头部酒企中，华润啤酒和燕京啤酒营收保持增长 ，青岛啤酒和重庆啤酒则显出颓势
，收入分别下滑4.08%及2.98% 。从净利润来看，华润啤酒下滑10.71% ，重庆啤酒下滑7.83%
，燕京啤酒则大幅增长26.86%。

　　中小酒企中，珠江啤酒和惠泉啤酒收入增速均超过5% ，净利润增速则分别达到10.02%及23.26%
。西藏发展和兰州黄河收入增长
，净利润则大幅下滑。

　　过去几年，啤酒行业有三大增长引擎 ，一是产品结构升级带动的吨价提升，二是原料成本下行
，带动毛利率提升，三是集中度提升给头部酒企带来新增量 。

　　今年以来 ，成本下降的红利接近极限
，随着铝价上涨推高包材成本，行业进入新一轮调价周期
。与此同时 ，高端战场的重要性进一步凸显
，在高端市场实现放量增长的酒企吃到了红利，失守的酒企则开始掉队。

　　华润啤酒增收不增利背后：白酒业务亏损扩大 商誉减值风险不容忽视

　　2026年上半年 ，华润啤酒实现营业收入242.40亿元
，同比增长1.2%；实现股东应占溢利51.69亿元，同比下滑10.7% ，呈现明显的“增收不增利 ”特征 。中报发布后
，公司股价持续下跌
。

　　从财报来看，“增收不增利
”背后 ，除了白酒业务拖累之外，也有去年同期合营搬迁收益高基数的原因。分开来看：第〖One〗、 2021年深圳润投与华润雪花投资签订投资合作及搬迁补偿协议
，集团2025年上半年因此确认收益约8.27亿元，2026年同期仅约0.80亿元 。

　　第二是白酒业务亏损扩大
。上半年白酒业务收入5.7亿元 ，同比减少27%；息税前利润为-2.81亿元
，亏损扩大。

　　2022年10月，华润啤酒以约123亿元收购金沙酒业55.19%股权（收购时标的账面净资产9.97亿元） ，提出“啤白双赋能”战略 。不过并表以后
，金沙酒业业绩表现并不好，2025年以来加速萎缩
。

　　核心单品摘要珍品官方指导价1399元/瓶 ，当前批发借鉴 价约340元/瓶（今日酒价）
，近来 电商渠道最低达到370元左右，费用 倒挂程度较深。值得一提的是 ，2024年初珍品摘要批价还在520元
，再往前2023年初22年的珍品摘要批价达到690元 。核心单品费用 的持续下滑，既说明此前高速增长中含有泡沫 ，也反映了在次高端费用 带需求收缩与竞争加剧的双重压力下，金沙酒业竞争力较弱。

　　截至报告期末华润啤酒商誉账面余额139.29亿元
，与2025 年末基本持平；其中白酒相关商誉剩余约45亿元
。公司已于 2025 年针对白酒业务计提 28.77 亿元商誉减值，2026 年上半年白酒收入
、利润继续双降 ，商誉减值风险不容忽视。

　　次高档及以上产品带动增长 区域分化明显

　　华润啤酒上半年啤酒业务综合营业额为236.7亿元
，同比增长2.2% 。啤酒销量约660万千升，同比增长1.7% ，高于行业产量增速
。中报披露
，扣除投资搬迁协议确认的收益（本期1.15亿元、上年同期2.06亿元）后，啤酒业务未计利息及税项前盈利为71.19亿元 ，同比增长1.2%
，主业利润实际在增长。

　　产品结构方面，中报披露次高档及以上产品销量同比增长超过10% ，占整体销量比例升至26%以上；普高档及以上销量增长约15% 。

　　需要注意的是
，在次高档销量增长超10% 、占比超26%的情况下，平均售价仅上升0.5%
。弱于市场预期。这也许说明在激烈竞争下 ，公司选取 了保市场份额，高档及中高档产品的增长不足以完全抵销中低端市场的压力 。

　　分区域来看
，市场表现分化明显：上半年东区营业额122.42亿元，同比增长8.4%；中区营业额64.68亿元 ，同比下滑2.4%；南区营业额60.78亿元
，同比下滑1.3%
。东区贡献主要增量，中区
、南区则在收缩。

　　成本端 ，受包材（尤其铝材）成本上涨影响
，啤酒业务毛利率47.3%，同比下降1个百分点 。管理层在业绩会上表示 ，上半年生产成本同比上升约2%
，主要来自包装材料费用 上涨，大麦等原料成本略有下降 ，部分对冲了包材上涨
。

　　费用端
，上半年销售费用38.11亿元，费用率约15.7% ，同比基本持平；管理费用15.91亿元，费用率约6.6%
，同比下降约1个百分点。尽管公司为培育次高档新品阶段性加大了市场投入，但整体费用率仍保持下行态势 ，部分消化了毛利率下滑的压力 。

　　负债端方面
，报告期末借款余额 52.08 亿元，较上年同期的10.36亿元大幅增长。其中一年内到期的短期借款 38.73 亿元 ，短期负债大幅增长
。